飞鹤年销量达多少罐？，净利骤降4成，中国飞鹤值多少钱？

中国飞鹤，还能“飞”起来吗？

来源 | 经理人传媒旗下《经理人》杂志

全媒体记者/孙晨

来源/中国飞鹤ESG报告

2021年，中国飞鹤营收放缓，净利下滑，结束了前几年高歌猛进的局面。今年上半年，中国飞鹤业绩情况进一步恶化。

国内人口出生量一直下降，婴配奶粉进入存量市场，中国飞鹤未来的出路在哪里？又将面临哪些困难？

营收、净利双降

8月30日，中国飞鹤交出了上半年的成绩单，实现营业收入96.73亿元，同比下降16.23%，毛利润、归母净利润分别为65.37亿元、22.56亿元，同比分别下降22.71%、39.68%。

中报中，中国飞鹤将上半年营收下滑总结为两大要素，其中客观因素是中国内地出生率下降，主观因素是中国飞鹤实施了新鲜战略，进一步降低星飞帆等产品的渠道库存、保持货架产品较高新鲜度，并且对分销渠道之整体库存水平实行更严格的控制。

婴幼儿配方奶粉产品是中国飞鹤收入的主要来源，2021年收入高达215.15亿元，占比高达94.4%，也就是说，中国飞鹤近9.5成收入是由该产品贡献；同时，该产品的毛利率高达72.4%。

中国飞鹤营收、毛利率主要均由该产品贡献，产品单一风险十分突出，若该产品收入下滑时，则会对其业绩造成不利影响。

婴幼儿奶粉主要供0~3岁的年龄段婴幼儿食用，但正如中国飞鹤所述，中国内地出生率正在下降。具体到数据上面，自2016年以来，国内出生人口一直下降，从当年1786万人下降至2021年的1062万人，新生儿的减少，会对母婴行业尤其是婴幼儿奶粉行业造成巨大冲击。

主营婴幼儿奶粉产品的中国飞鹤将首当其冲，最直观的表现就是，2021年营收放缓、今年上半年营收大幅下降，若人口出生数量一直往下滑，则其业绩情况可想而知。

根据Euromonitor数据，未来5年，中国婴幼儿奶粉市场规模将保持在固定范围内，消费增长空间十分有限，婴配粉行业进入存量市场的竞争阶段，2026年预计可达1897.3亿元。

存量市场下，意味着各大奶粉企业将会各显神通，这也意味着竞争会越趋白热化，更多品牌会被淘汰出局，市场份额将会向龙头集中，行业集中度会不断提升，但即使如何，也终归是前景有限的市场。

至于中国飞鹤提到的第二点原因，其2021年末存货价值为17.22亿元，其中成品4.1亿元，而中报中存货略有下降，为15.42亿元，较上年末降幅10.45%，并非很明显。

在中报销售成本中，已售存货成本为23.99亿元，同比去年同期有所下降，而生产饲养成本、原料奶生产成本分别为5.34亿元、2.03亿元，同比分别增长0.98亿元、0.31亿元，增长率分别为22.45%、17.7%。为何在新鲜战略去库存之下，已售存货成本反而有所下滑呢？

中国飞鹤值多少钱

面临行业进入存量市场，中国飞鹤也在积极探索新的增长点，具体而言包括成人奶粉、液态奶、米粉辅食产品及其他相关产品等其他乳制品，以及营养补充品。

2018年，中国飞鹤透过VitaminWorldUSA（「VitaminWorldUSA」）收购VitaminWorld的零售保健业务，一家从事维他命、矿物质、草药及其他营养补充剂的零售。

2020年，中国飞鹤通过要约收购方式，收购了原生态牧业33.42亿股股份，并持有71.26%股权，成为其控股股东。彼时，中国飞鹤称，此举有利于加强对原料奶供应的保护和保障。

从数据来看，其他乳制品去年收入达到了9.91亿元，同比增长63.3%，而营养补充品仅2.7亿元，同比下降13.4%。但两大产品占主营业务收入的比重较低，分别为4.4%、1.2%。此外，增速较快的其他乳制品，毛利率则大幅下滑，仅28.4%，较2020年下滑10.1个百分点。

今年上半年，原生态牧业实现营业收入10.09亿元，同比增长20.49%，但归母净利润仅5266万元，同比下降46.28%。经营现状谈不上乐观，要成为中国飞鹤的第二增长曲线，道阻且长。

在2021年中报中，中国飞鹤指出海外业务的拓展也是公司的重要方向，未来可能考虑进一步扩展业务，但海外业务是否好拓展呢？中报显示，中国飞鹤来自美国的收入为9904.2万元，去年同期为1.10亿元，出现一定程度的下滑。

目前，中国飞鹤面临的情况与日本此前的婴幼儿奶粉企业颇为相似。自上世纪80年代起，日本出生人口锐减至今，日本厚生劳动省6月发布的数据显示,2021年出生人口约81万人，是1899年有统计以来出生人口最少的一年，降幅远超预期。

面对这种情况，日本奶粉前三大品牌明治、森永和雪印，将目光瞄准了海外市场，包括中国和东南亚等市场。2022财年（注：截至2022年3月31日的年度）业绩资料显示，明治中国净销售额为218亿日元（现约合人民币11.49亿元），同比上涨19.1%，中国已是明治控股最大的海外市场。

反观中国飞鹤，今年上半年海外收入（美国）仅9904.2万元，不到1亿元，占比仅1.02%，也就是说，中国飞鹤在海外基本是“一穷二白”的状态，国际化程度较低，要让产品走向世界，中国飞鹤还有很长的路要走。

值得指出的是，明治控股的营收总体是呈现下降趋势的，从2019年财年12543.8亿日元下降至2022财年的10130.92亿日元，换算成人民币就是从606.22亿元下降至489.61亿元（目前汇率）。

截至9月8日，明治控股的市盈率15.05倍，中国飞鹤市盈率为7.87倍，对应的市值分别为9167.4亿日元（人民币443.07亿元）、515.8亿元，即中国飞鹤市值远超明治控股，而这还是中国飞鹤股价长期暴跌后的结果，但中国飞鹤能否撑起该估值呢？是投资者需要思考的。

更适合中国宝宝体质，是否科学

婴幼儿配方奶粉是中国飞鹤收入的主要来源，而其上半年利润的减少也是因为该产品收入减少所致，那么对于该类产品，中国飞鹤研发投入如何呢？

2017年至2021年，中国飞鹤不断加大研发投入，从0.15亿元增加至2021年的4.26亿元，研发费用率也从0.25%上升至1.87%，值得肯定。不过，从绝对金额来讲，累计仅9.86亿元，不足10亿元，同时，研发费用率也并没有十分突出。

作为对比，中国飞鹤在营销上从不吝啬，同期销售费用累计超过216亿元，销售费用率走势从高到低，近两年销售费用率有所上涨，近五年高点至36.30%，低点至28.04%。

今年上半年，中国飞鹤销售费用有所减少，为31.42亿元，同比减少5.8%，主要是由于促销活动减少，但占营业收入从上年同期的28.9%上升至32.5%，行政开支（含研发费用）为6.57亿元，同比增长8.6%，公司称主要是研发成本增加，但并没有透露更多详情。

相信“更适合中国宝宝体质”这句话，许多购买飞鹤奶粉的消费者并不陌生，但中国飞鹤这句话是否涉嫌过度宣传？又是否有科学依据呢？

8月25日，中国飞鹤董事长冷友斌表示，飞鹤奶粉“更适合中国宝宝体质”这个定义，不是编出来的广告词，而是通过科研，通过体验感，在宝宝的成长过程中总结出来的。飞鹤掌握中国最大的、覆盖全国各地区的母乳样本数据，据此研究母乳的营养成分，生产更适合中国宝宝和更接近中国母乳的配方。

冷友斌作为公众人物，说出“飞鹤掌握中国最大的、覆盖全国各地区的母乳样本数据”的话语，公司是否应该拿出相应的数据予以支撑呢？

遥记得2020年，冷友斌在接受采访时表示，我们的研发绝对全世界靠前。但结果是，2020年当年，中国飞鹤、伊利、蒙牛的研发费用分别为2.65亿元、4.87亿元、3.18亿元，飞鹤垫底，又何来研发绝对全世界靠前呢？

2021年3月，国家卫生健康委员会发布婴幼儿配方食品新国标，包括《婴儿配方食品》(GB10765-2021)、《较大婴儿配方食品》(GB10766-2021)、《幼儿配方食品》(GB10767-2021)，新国标将于2023年2月22日正式实施。对比来看，新国标更科学、更营养、更高质量。

半年之内，新国标将实施，那么以价格昂贵出名的中国飞鹤，旗下奶粉产品是否已经根据新标准进行生产了呢？

截止9月8日，笔者从京东商城查询了星飞帆1段（0~6个月婴儿）营养成分表，对比《婴儿配方食品》(GB10765-2021)标准发现，星飞帆1段多项指标还达不到最新标准。

根据中国飞鹤星飞帆1段营养成分表，每100kJ当中，维生素D、钠、碘、硒、ＤＨＡ（二十二碳六烯酸）、胆碱分别为0.35μg、6mg、3.3μg、0.71μg、0.17g、3.1mg。根据新标准，上述成分每100kJ对应的标准区间（最小值、最大值）分别为0.48~1.2μg、7~14mg、3.6~14.1μg、0.72~2.06μg、3.6~9.6mg、4.8~23.9mg。

针对奶粉产品何时按照新标准生产，《经理人》杂志全媒体致函中国飞鹤，但截至发稿，未获得回复。