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天风证券股份有限公司缪欣君近期对用友网络进行研究并发布了研究报告《大型企业订单及收入加速，研发销售全力加码BIP》，本报告对用友网络给出买入评级，当前股价为21.38元。

用友网络(600588)

前期国产化订单确收加速，云+软件收入增速整体略超预期。

2022年上半年，公司实现营业收入35.37亿元，同比增长11.3%，其中，云服务与软件业务实现收入35.11亿元，同比增长19.0%；云服务业务实现收入22.99亿元，同比增长52.6%，软件业务实现收入12.12亿元，同比下降16.1%。

大客户侧国产化优势持续显现，研发及销售全力加码新产品BIP。

2022年上半年，公司千万以上项目签约金额实现同比增长61%，成功签约了中国联通、中船集团、中国兵器、中国广电、中国移动、中国星网、三峡集团、中盐集团、中国融通、南方航空等10家央企一级统签项目，信创国产替代项目累计签约超350家，大客户资源优势持续显现。公司加大大型企业侧的产品迭代，推出了BIP全球司库，BIP产品进行了20次迭代（各产品每双周迭代上线），发布了31个全新应用，迭代了30,183个功能与特性，后期计划发布上市重磅产品YonBIPV3。受大企业客户侧产品和销售持续投入影响，公司费用整体加大，2022年上半年，公司净亏损额为2.56亿元，同比转亏，扣非后净亏损额为2.06亿元，经营性现金流净额-11.23亿元。

中型加速补强，订阅转型持续，ARR及合同负债表现良好。

在中型企业客户市场，2022年上半年，公司实现云服务与软件业务收入5.01亿元，同比增长34.8%，其中，云服务业务收入实现2.46亿元，同比增长132.7%。公司订阅转型持续发展，云业务相关合同负债17.6亿元，较同比增长41.4%，订阅相关合同负债实现10.3亿元，同比增长57.5%，ARR达到16.8亿元，同比增长101.3%。

投资建议：维持2022-2024年收入预测为107.39/131.88/163.56亿元，鉴于公司在大型企业国产化方面研发及销售投入持续加大，大型企业利润产出周期较长，调整2022-2024年归母净利润预测为5.38/9.22/14.69亿元（原预测为2022-2024年8.85/12.06/16.41亿元），维持“买入”评级。

风险提示：央企国企国产化订单确收不及预期；中型市场云转型不及预期；大型企业产品云化不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王之昊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.72%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.09亿，根据现价换算的预测PE为84.96。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级21家；过去90天内机构目标均价为30.96。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，用友网络（600588）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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