国联证券与国金证券合并（国信证券买入评级）

开源证券股份有限公司高超,卢崑近期对国联证券进行研究并发布了研究报告《国联证券2022年3季报点评：投行资管同比高增，自营投资风险中性》，本报告对国联证券给出买入评级，当前股价为9.38元。

国联证券(601456)

投行资管同比高增，自营投资风险中性，看好长期成长性

2022前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为20.6/6.4亿元，同比+0%/-2%，单Q3营业总收入/归母净利润为7.8/2.1亿元，环比+22%/-17%，同比-15%/-26%，业绩略低于我们预期。前三季度年化ROE5.2%，较2021年-1.4pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.54倍，较年初+0.20pct。Q3净利润环比下降主要由于管理费用环比增长，同比下降主要受高基数下经纪和投资收益的影响，预计整体利润增速仍将领跑行业。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测分别为8.3/11.9/14.9亿（调前9.9/12.7/15.6亿），分别同比-6%/+43%/+25%，对应EPS分别为0.29/0.42/0.53元。公司是中长期成长性相对确定的中小券商，管理层具有较强执行力和创业精神，内生业务布局和外延收购战略清晰，70亿定增有利于衍生品等资本中介业务发展，看好长期成长性。当前股价对应2022-2024年PB分别为1.6/1.5/1.4倍，维持“买入”评级。

交易量下降拖累经纪业务，投行、资管保持同比高增

（1）2022前3季度市场日均股票成交额9546亿元，同比-8.7%，公司经纪业务净收入4.14亿，同比-8.5%，同比下降主要由于市场活跃度下降。2022前3季度公司利息净收入0.89亿元，同比-45%，两融业务市占率0.60%，较年初-0.03pct。（2）前3季度投行业务净收入4.2亿，同比+36%。前3季度公司实现2单IPO，承销金额22.4亿，期末处于证监会注册状态的IPO项目1单，申报在审IPO项目4单。（3）前3季度资管业务净收入1.3亿，同比+63%，预计管理规模同比高增驱动收入提升，2022H1末公司资管AUM935亿，同比+22%，较年初-8%。

自营投资收益率稳健，金融资产规模环比下降

（1）2022前3季度公司投资收益(含公允价值变动损益，下同)9.4亿，同比-5.1%，单季度投资收益3.6亿，环比持平，同比-25%。前三季度年化自营投资收益率3.8%（2022H1为3.1%），自营投资风险中性特征显现（2022Q3沪深300下跌15%），2022Q3末自营金融资产规模344.5亿，同比+34%，环比-19%，规模环比下降导致投资收益增长不及预期。（2）2022年10月，公司拟定增募资不超过70亿，利于增强公司资本实力，扩张资本中介业务，提升市场份额和行业排名。2022年公司分类评级升至A类有望带来场外期权增量业务。

风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券王可研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.62%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.8亿，根据现价换算的预测PE为25.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级9家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为13.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，国联证券（601456）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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