伟星新材行业分析（伟星新材行业占有率是多少）

作者 | 罗盘君

近几年，塑料管道行业进入稳定发展期，基本保持个位数的增长。目前伟星新材PPR产品全国市占率为8%左右，虽然已是PPR管龙头，但市占率扔有较大提升空间。“提市占率、扩品类等方式”也是伟星新材后续业务的持续稳健增长的主要动力。连续1年入选罗盘50的伟星新材当下的财务质地，能支撑未来多快的发展速度呢？

图表：伟星新材资金信号图，数据截至：2022年5月20日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对伟星新材2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

经营活动产生的核心利润占主导地位。伟星新材2021年营业利润14.41亿元。投资活动发生亏损，对营业利润产生一定影响。此外，2021年发生营业外收入225.77万元，较去年有所增加。发生营业外支出384.32万元，较去年有所减少。

2、具有一定的成长性，盈利增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

伟星新材经营业务表现出一定的成长性。完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长。由于毛利率的下滑，产品盈利的增长势头远不如销售规模的增长势头。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。

伟星新材2021年营业总收入63.88亿元，其中营业收入63.88亿元，较2020年增加12.83亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润25.42亿元，较2020年增加3.21亿元，毛利润增长；2021年核心利润14.20亿元，较2020年增加1.63亿元，核心利润增长。

从产品的分类角度看，产品结构上表现出对"其中:与客户之间的合同产生的收入"的依赖，该产品收入占比99.99%，贡献了绝大部分收入。公司的盈利构成中，"其中:与客户之间的合同产生的收入"是最大的盈利构成，占比100.00%。

3、毛利率下滑导致经营活动盈利能力降低

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率降低主要源于毛利率的降低。伟星新材核心利润率22.22%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率下滑2.40个百分点，降幅9.75%，经营活动盈利能力降低。毛利率39.79%，毛利率水平较高。与2020年相比，毛利率下滑3.71个百分点，降幅8.52%。

销售费用有所增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年发生销售费用5.97亿元，其中最大的支出是工资薪酬，差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用也占比较大。相较于2020年，销售费用增加0.54亿元。销售费用增加的主要原因是差旅办公招待租赁水电物业等其他销售费用、工资薪酬的增加。0.54亿元的销售增加带来3.21亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。销售费用结构发生较大变化，差旅办公租赁水电等其他销售费用占比明显增加，广告宣传推广费占比明显减少。

2021年销售费用率9.35%。与2020年相比，销售费用率降低1.29个百分点，销售费用率基本稳定。

管理费用迅速增加，主要是工资薪酬的增加。2021年发生管理费用3.38亿元，其中主要是工资薪酬。较2020年管理费用增加0.71亿元，管理费用迅速增加。管理费用增加的主原因是工资薪酬的增加。2021年管理费用率5.29%，相较于营业收入，管理费用支出相对稳定。

4、股东回报水平基本稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年伟星新材净资产收益率26.47%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平基本稳定。归母净资产收益率26.51%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

资产质量和资产周转率基本稳定。2021年伟星新材总资产报酬率20.31%，资产质量较高。相较于2020年资产质量基本稳定。总资产周转率1.06，资产周转效率较高。相较于2020年资产周转效率基本稳定。

5、在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，此外货币资金占比极高。2021年12月31日资产总额64.36亿元，其中集团账上货币资金24.10亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加7.77亿元，资产规模有所增长。主要是由于货币资金和经营资产的增长。

经营资产质量基本稳定，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率44.92%。较2020年，经营资产报酬率基本稳定。2021年经营资产周转率2.02次，较2020年有所恶化。

2021年12月31日无形资产2.55亿元，占经营资产的7.66%。

6、资本引入均衡利用利润积累、股东入资、经营负债

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资、经营负债。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。

7、资金链健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。

伟星新材2021年经营活动现金净流入15.94亿元，投资活动净流出2.65亿元，筹资活动净流出7.97亿元，本年度共实现5.27亿元的现金净流入。

变现能力基本稳定，其中对上游的议价能力变弱，对下游的议价能力基本稳定。2021年核心利润14.20亿元，核心利润变现率111.83%，2020年核心利润变现率105.92%，变现能力基本稳定。其中对客户采取赊销与预收并重的销售模式。与2020年相比，赊销规模扩大871.23万元，预收规模扩大1.10亿元，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取以赊购为主的采购模式。与2020年相比，赊购引起的负债规模缩小0.14亿元，预付占用的资金规模扩大0.14亿元，对供应商议价能力变弱。

投资绝大多数用于产能建设。2021年投资活动流出3.95亿元，其中2.33亿元用于产能等建设。

金融负债水平可控。2021年12月31日金融负债率0.01%，主要为非必要融资，其产生的财务费用将对公司效益产生不必要的冲击。较2020年12月31日提高0.01个百分点。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对卫星新材的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与北新建材进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月20日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：装修建材每股指标排名（已披露2021年报企业），数据截至：2022年5月20日，来源：市值参谋@和恒数据

维度一 规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

伟星新材2022年05月20日市值305.53亿元，远低于北新建材市值。

2021年12月31日伟星新材总资产64.36亿元，远低于北新建材（265.74亿元）。2021年报伟星新材营业总收入63.88亿元，远低于北新建材（210.86亿元）。净利润12.28亿元，远低于北新建材（35.52亿元）。

维度二 业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报伟星新材净利润增速2.76%，远低于北新建材（17.46%）。

2021年报伟星新材营业收入增速25.13%，低于北新建材（25.49%）。

2021年报伟星新材核心利润增速13.12%，低于北新建材（13.80%）。

伟星新材产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三 现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进⾏判断。

从伟星新材2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金10.03亿元，经营活动净流入38.34亿元，投资活动净流出1.98亿元，筹资活动净流出22.30亿元，其他现金净流出655.23万元，三年累计净流入14.00亿元，期末现金24.03亿元。

从北新建材2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.74亿元，经营活动净流入76.54亿元，投资活动净流出56.52亿元，筹资活动净流出19.47亿元，其他现金净流入842.04万元，三年累计净流入0.63亿元，期末现金5.37亿元。

从伟星新材2021年报的现金流结构来看，期初现金18.76亿元，经营活动净流入15.94亿元，投资活动净流出2.65亿元，筹资活动净流出7.97亿元，累计净流入5.27亿元，期末现金24.03亿元。

从北新建材2021年报的现金流结构来看，期初现金5.70亿元，经营活动净流入38.31亿元，投资活动净流出31.51亿元，筹资活动净流出7.11亿元，累计净流出0.33亿元，期末现金5.37亿元。

伟星新材2021年报核心利润获现率1.12，北新建材2021年报核心利润获现率0.99。伟星新材经营活动变现能力高于北新建材。

伟星新材对2021年分红9.55亿元，三年累计分红25.38亿元。伟星新材利润分红率远高于北新建材。

维度四 资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日伟星新材资产总额64.36亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，伟星新材在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

2021年12月31日北新建材资产总额265.74亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。资产规模基本稳定。与2020年12月31日相比，投资资产占比明显增长，经营资产占比明显降低，北新建材在资产配置上表现出向投资资产倾斜的趋势。

维度五 股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报伟星新材ROE26.51%，较2020年报股东回报水平基本稳定。

伟星新材ROE高于北新建材，主要是由于其更高的总资产报酬率。

维度六 经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报伟星新材经营资产报酬率43.47%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。伟星新材经营资产报酬率高于北新建材，主要是由于其更高的经营资产周转率导致的。

2021年报伟星新材核心利润率21.50%。较去年同期经营活动盈利能力降低。伟星新材2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。伟星新材核心利润率高于北新建材（17.63%）3.87个百分点。

2021年报伟星新材经营资产周转率2.02次，较去年同期有所改善。伟星新材经营资产周转速度高于北新建材。

维度七 投资活动

对公司投资活动进⾏分析，将投资进⼀步拆解为内⽣性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报伟星新材投资活动资金流出3.95亿元。投资流出中产能建设占比最大，占比58.99%，此外其他投资也占比较大。2019年报到本期投资活动累计资金流出16.62亿元。近三年投资流出中其他投资占比最大，占比45.06%，此外产能建设也占比较大。

2021年报伟星新材产能投入2.33亿元，处置305.48万元，折旧摊销损耗1.47亿元，新增净投入0.83亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例5.37%，产能以维持和更新换代为主。伟星新材扩张性资本支出比例与北新建材基本持平。

伟星新材长期股权投资4.83亿元，较2020年12月31日有所下滑。其总资产占比较2020年12月31日减少。伟星新材对长期股权投资的配置明显高于北新建材。

伟星新材长期股权投资收益率-5.20%，长期股权投资亏损。长期股权投资收益率出现下滑。

维度八 筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报伟星新材经营活动与投资活动资金净流入13.29亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入36.37亿元，无资金缺口。

2021年报北新建材经营活动与投资活动资金净流入6.80亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入20.02亿元，无资金缺口。

2021年报伟星新材筹资活动现金流入0.00元。

2021年报北新建材筹资活动现金流入58.22亿元，其中股权流入0.19亿元，债权流入57.21亿元，债权净流入12.19亿元，公司可能正在进行非必要融资。

伟星新材金融负债率0.01%，较2020年12月31日提高0.01个百分点。北新建材金融负债率12.70%，伟星新材金融负债水平低于北新建材。

图：伟星新材估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，伟星新材估值曲线处在合理区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。